核电挤压效应明显,三季度浙江火电发电规模同比下滑
   
2018前三季度浙江用电量同比增速为9.12%,虽然较二季度有所回落,但仍保持较高水平。2018年三门核电1、2号机组相继于6月30日和8月27日并网发电,部分受此影响,第三季度浙江省核电发电量较去年同期多发约27亿度,而火电发电量较去年同期少发约25亿度。根据我们模型测算,三门核电2台机组全年稳定发电量或在180亿度左右,相当于浙江省2017年全年用电量的4.4%和发电量的5.6%。公司浙江省内煤机第三季度发电量约为304亿度,较去年同期312亿度下滑8亿度,考虑三门核电2台机组运行稳定,这一趋势或将在2019年维持。
   
期待煤价回落贡献业绩弹性
   
2018年以来国内煤炭优质产能有序释放,截至2018年6月底,全国核准煤炭产能达到34.91亿吨,较2017年底净增1.55亿吨,其中新增1.82亿吨,产能去化0.57亿吨,自供给侧改革以来的产能下行趋势得到反转。近期六大电厂日耗基本维持在50万吨/天的消耗量,较去年同期低20%左右,供需两方面均朝着有助煤价回落的方向发展。截至2018年10月底,环渤海5500K动力煤价格为644元/吨,较去年同期低65元/吨左右,如果这一差异维持甚至扩大,将显著改善公司四季度业绩。
   
维持“增持”评级
   
我们预计,公司在2018~2020年将实现47.24亿元、57.69亿元、65.93亿元净利润,当前股本下EPS0.35元、0.42元、0.48元,对应13.9倍、11.4倍、10.0倍P/E。
   
风险提示:浙江省用电量增速或不达预期;煤价或持续上涨。