一季度电煤价格仍在高位,拖累公司业绩释放。
   
2018年一季度,公司发电量同比增长15.31%,其中浙江省内煤电机组发电量同比增长约12%,显示整体负荷需求仍较为乐观。但受煤价高企及电价并为上调等因素影响,公司综合毛利率下滑5.37个百分点,而由毛利率下滑带动的成本提升大致在7亿元左右。一季度,浙江省电煤价格指数平均为633.26元/吨,较去年同期增加近84元/吨,由此我们推测单价格上涨对于成本端的提升便在5亿元以上,据此我们判断公司一季度毛利率下滑主因仍在于煤价。
   
港口动力煤价持续回落,或将引导全年煤价中枢下行,利好业绩改善。
   
考虑公司电厂动力煤主要采购来源仍以环渤海动力煤为主,因此环渤海动力煤走势将对公司后续煤炭成本形成较大影响。自2018年2月2日以来,环渤海动力煤便出现较为明显的回落,其中Q5500动力煤自高点已回落近200元/吨,致2018年4月份煤价较去年同期已经出现近90元/吨的回落。因此我们判断,自二季度之后国内动力煤均价将较去年同期出现明显回落,而全年煤价中枢亦有望下行,从而推动公司全年业绩改善。
   
维持“增持”评级。
   
我们预计,公司在2018~2020年将实现52.78亿元、63.21亿元、71.68亿元净利润,当前股本下EPS0.39元、0.46元、0.53元,对应14.0倍、11.7倍、10.3倍P/E。