事件:公司日前公告2017年三季报,公司前三季度实现营收375.84亿元,同比增长31.01%;实现归母净利润37.72亿元,同比下滑35.42%。点评:全省用电增长带动公司营收回升,动力煤套期保值稳定燃料成本。浙江省前三季度用电量达到3122.9亿千瓦时,同比增长9.17%,创五年增速新高;公司前三季度实现发电量855.84亿千瓦时,同比增长10.65%。我们认为浙江省内电力供需形势向好,为公司发电量和营收企稳回升。受累于煤价高位运行,公司前三季毛利率为12.84%,同比下降13.62个百分点;其中第三季度实现营收149.55亿元,环比增长28.29%;实现毛利率13.62%,环比上浮1.93个百分点,营业收入快速增长在一定程度上弥补了燃料成本上涨对业绩的影响。为进一步规避和控制生产经营中原材料价格波动风险,公司于10月份公告控股子公司拟开展套期保值业务,有利于稳定公司燃料成本的波动。
   
积极布局核电资产,参股中核多项目促转型。公司参股多家优质核电企业,包括20%的秦山核电联营和20%的三门核电项目等都进展顺利。此外,公司也积极响应电力行业转型升级,携手中核参与开发海洋核动力平台、高温气冷堆和河北核电行波堆项目,推广核电机组小型化并推动国内核电技术持续提升。在国内火电发展受限的现状下,核电资产有望为公司带来稳定的投资收益和长期助力。我们看好公司在全省用电量大增、行业基本面优秀、积极开展核电转型的情况下业绩提升的可能性。同时2018年煤电联动预期将近,考虑到浙江省7月份燃煤标杆电价未做调整,我们判断浙江省未来电价上调预期相对较大。当前政策导向力促动力煤先进产能释放,控制煤价不合理上涨,环渤海动力煤价格指数已连续三期下跌。
   
盈利预测与估值:预计公司2017~2019年EPS分别为0.33、0.45和0.53元,对应2017年PE为16.07倍。我们考虑未来电价上调叠加燃料成本控制优化有望带动公司业绩向好,上调为“买入”评级。
   
风险提示:电价上调不及预期风险,电力供需形势进一步恶化风险等。