事件:公司发布2017年中报,2017H1公司实现营业收入226.29亿元,同比增长26.82%;实现归母净利润23.83亿元,同比下滑42.77%。
   
点评:
   
公司发电量增长12.19%,毛利率受煤价影响下滑
   
2017年上半年,浙江省用电量达到1880亿千瓦时,同比上升6.51%,省统调煤机发电量同比增长11.8%,延续了16年以来的较快增长。2017H1公司完成发电量523亿千瓦时,同比增长12.19%。公司上半年营业收入增速26.82%,营收同比高增速主要由于:1)公司发电量同比增长12.19%;2)燃料价格上涨导致市场化电量降价幅度缩窄,平均上网电价同比上升。公司业绩下滑主要原因是煤炭价格同比大幅上涨且维持高位运行,现有价格机制无法及时疏导煤电企业的成本变动,在目前火电市场化交易单边降价的大环境下,火电企业盈利能力大幅下降。2017H1浙江省电煤价格数平均为555.87,较去年同期平均值同比上涨40%,导致公司毛利率同比下降18.1个百分点。
   
浙江省用电增长带动公司业绩,煤价下行带来更大弹性
   
浙江省全年用电量增长确定性强,在全省用电量增长5%的情况下,我们测算公司发电量将增加约92.95亿千瓦时,业绩增长4.28亿元。此外,煤价目前已经出现阶段见顶迹象,随着煤炭先进产能陆续释放,煤价有望环比下行。标煤价格每下降10元/吨,公司成本将降低约2.86亿元,直接增厚公司利润。
   
高股息低估值具有良好防御性
   
公司2014、2015、2016年股息率分别达到4.64%、5.01%、4.27%,在大型火电企业中股息率最高,具有良好的防御属性。随着经济持续稳中向好,浙江省的用电量仍将平稳增长,利好省内电力企业。我们预计,公司2017-18年将实现归母净利润44亿/55亿,对应PE为17倍/13倍,给予“推荐”评级。
   
风险提示:行业政策风险;发电量与上网电量不及预期;上网电价下行风险;煤价上涨风险;项目建设不及预期。